美(měi)国债(zhài)务上(shàng)限危机暂时“告一(yī)段(duàn)落(luò)”——美东时(shí)间5月31日，美国国(guó)会众议院(yuàn)通(tōng)过了一项(xiàng)关于联邦(bāng)政(zhèng)府债(zhài)务上限和预(yù)算(suàn)的法(fǎ)案，隔日参议院通过，根据(jù)法案政府开支(zhī)将受(shòu)到上限(xiàn)制约直至2024年(nián)结束，但可以(yǐ)避(bì)免发生债务(wù)违约(yuē)。根据美国国会预算(suàn)办(bàn)公室数(shù)据，目前美(měi)国(guó)联邦债务(wù)规模约为31.46万亿(yì)美元，占其国内生产总(zǒng)值比(bǐ)例已超过120％，相当于每个美国人(rén)负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国(guó)已103次调整债务上限，尽(jǐn)管(guǎn)未(wèi)曾出现过实质性债务(wù)违约(yuē)，但(dàn)债务(wù)上限危机(jī)仍可从市场预期(qī)、流动性、风险偏(piān)好、借贷成本等机制(zhì)作用于全球金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中(zhōng)国(guó)基金报》记者表示，在目前(qián)美国债务上(shàng)限情景(jǐng)下，中(zhōng)长期看美债上限违约风险难以忽视，亚洲等新兴市场股票表现将(jiāng)更(gèng)具韧性，而市场关注(zhù)的重点也(yě)将重新回到美联储的(de)货币(bì)政策上来。

　　危机暂(zàn)缓(huǎn)新兴市场股票表现更具韧(rèn)性

　　除本次外(wài)，1976年以来美国政(zhèng)府债(zhài)务共有22次触及法定上限(xiàn)，每次债务上限触及后均得到了(le)上调或暂停，只是经历的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数(shù)据(jù)显示，2011年债务(wù)上限解决前后(hòu)，标普500指数(shù)自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数最大下调幅度(dù)为(wèi)4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为(wèi)3.4％。而(ér)在本次债务危机(jī)谈(tán)判过(guò)程中，亚洲市场反(fǎn)应(yīng)参差，日经(jīng)225指数创1990年(nián)以来新(xīn)高，香港恒生指数则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理投资总监办(bàn)公室(shì)（CIO）对记者表示，尽管(guǎn)美(měi)国彻底违约的可能性非常低(dī)，但此前因(yīn)为市场担忧发生发生违(wéi)约(yuē)，很多国家和行业都遭到抛售，但这次亚洲市(shì)场表(biǎo)现(xiàn)相对于美(měi)国和发达(dá)市场更具(jù)韧性，得益于(yú)较佳的(de)盈利增长(zhǎng)前景和具吸(xī)引力(lì)的相对(duì)估值，尤(yóu)其看(kàn)好中(zhōng)国、泰(tài)国和(hé)韩国。

　　具体就(jiù)中国市场而(ér)言，瑞银CIO认为，每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我盈利(lì)才是关(guān)键催化剂(jì)。中国今年首季盈利增长较(jiào)去年(nián)第四季有所改善，有助提振对中国资产的信心(xīn)。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中国股市的估值似乎(hū)被低估。

　　景顺亚太区（日本(běn)除外）全球市场(chǎng)策略师赵耀庭也对(duì)记者表(biǎo)示，债务协议的顺利通过消除了美国乃(nǎi)至全球面临的一个不明朗因素，进而短暂(zàn)提(tí)振市场情绪(xù)。中航信托宏观策(cè)略(lüè)总监吴照银(yín)对记者称，因投资者对两党达成(chéng)一致有确定的预期，所以近(jìn)期美国以及全球资本市场并(bìng)没有对美(měi)国(guó)债务上限问题过(guò)度反应，整体表现平稳(wěn)。

　　中(zhōng)长期(qī)看美债(zhài)上限(xiàn)违(wéi)约(yuē)风险难以忽视

　　目前(qián)来看，主流大类资(zī)产对(duì)于美债危机(jī)的叙(xù)事反应(yīng)都(dōu)较(jiào)为(wèi)平淡，但野村东(dōng)方国际(jì)证券(quàn)资(zī)产管理部总(zǒng)经理兼投资(zī)总(zǒng)监肖令君对记者表示，从(cóng)中长期的资产配置角(jiǎo)度出发，诸如美债上(shàng)限等类(lèi)似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合的下行风(fēng)险，主要考虑两(liǎng)点：一是多(duō)元(yuán)化低(dī)相关性资产配(pèi)置、二是支付保(bǎo)险费的另(lìng)类策略，为组合提供下行保护。回顾美债上限危机历史，看到避险资(zī)产如美元、美(měi)债(zhài)、黄金在通常较风险资产呈现明(míng)显的超额收益，因此组(zǔ)合配置(zhì)中保有一定比例的避险资产(chǎn)有助对冲(chōng)投资组(zǔ)合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金(jīn)与美债季度展望中(zhōng)也提(tí)到，黄金作为典型的避险资产，国际金价(jià)将(jiāng)有(yǒu)支撑，短期或继续走高，因为(wèi)美债(zhài)利(lì)率短期(qī)内仍会高位震(zhèn)荡，通(tōng)胀不确定性(xìng)仍然较高，同时(shí)全(quán)球整体风险因素在提高(gāo)。

　　肖令君还提(tí)到(dào)，另一方面，极端(duān)危机(jī)环境下，大(dà)类资产会呈现同涨同跌(diē)的(de)特征，如2020年3月极(jí)度恐慌时期，市场(chǎng)无(wú)差别抛(pāo)售(shòu)一(yī)切(qiè)资产增持现金，传统避险资产随同风险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)一起下(xià)跌，因此(cǐ)以期权保护组合下行(xíng)风险(xiǎn)是另一种(zhǒng)方式。美债违约并非我们的基准假设，如果出现此类尾(wěi)部风(fēng)险(xiǎn)，做多波动率、以(yǐ)及(jí)做空风险(xiǎn)资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银(yín)首席美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为(wèi)，全球信(xìn)用市(shì)场的最(zuì)佳非对称(chēng)对冲策略是做(zuò)空美国(guó)高评(píng)级银行（评级下调、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞(chǎng)口(kǒu)、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出现更(gèng)严重的衰(shuāi)退(tuì)时(shí)，CRE敏(mǐn)感(gǎn)性(xìng)更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则(zé)对记者(zhě)表示，美债上限的(de)提(tí)升，将促进(j每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我ìn)美联储停止(zhǐ)紧缩货币政策，对美股也是一大(dà)利好。他还认为，美国(guó)政府的财政支(zhī)出得到(dào)了保证(zhèng)，在两年(nián)内(nèi)可以继续举债。最近两周(zhōu)的美债谈判(pàn)关键期(qī)，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随着美(měi)债(zhài)上限谈判的尘埃落定，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市场重点再次回到(dào)

　　美国财政政(zhèng)策和货币政策上

　　美国参议院已(yǐ)经(jīng)投票通过债务上限法案，市场关注(zhù)焦点再度回到(dào)美国未来(lái)的财(cái)政政策和(hé)货币(bì)政策上。肖(xiào)令君认为，如果未(wèi)出现(xiàn)黑天鹅事件(jiàn)，预计联储仍(réng)将贯彻数据依赖原则，联(lián)储可能会持续关注就业数据和工(gōng)商业(yè)运行情况，等待市场自然(rán)降(jiàng)温至浅萧条(tiáo)后再开启降息，年内降(jiàng)息的(de)乐(lè)观(guān)预(yù)期(qī)存在修正可能(néng)。

　　肖(xiào)令君还称(chēng)：“从(cóng)经济数据上看，美国经济韧(rèn)性好于预期，如果年核心PCE指标继续反(fǎn)弹(dàn)走高，不排(pái)除联储还会继续加息(xī)的可能，但(dàn)加(jiā)息周期已接近尾声(shēng)，利率(lǜ)基本见顶的趋势不(bù)会改变(biàn)，因此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务上限协议通过后，美国(guó)财政部预计将可(kě)于未来7个月发行逾(yú)6000亿美(měi)元(yuán)的国债(zhài)。随着市场(chǎng)流动(dòng)性(xìng)收(shōu)紧，这或(huò)将产生(shēng)显著(zhù)的吸力(lì)作用(yòng)。债券收益率或将随着资本流(liú)出(chū)经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分(fēn)析师黄俊(jùn)则称，接下来美国财政(zhèng)部的工作重(zhòng)点是(shì)如何为美债找到买家，其中有三(sān)个重要看点，即第一，美联储现在仍(réng)在缩表(biǎo)周期，接下来是否要调整(zhěng)货币政策停止缩表抛售美债；第二，以中(zhōng)国为代(dài)表的贸易顺(shùn)差国是否购买美债；第(dì)三，美国国内普通(tōng)家庭可能成为购买美债异军突起的力量。

　　黄(huáng)俊进(jìn)而(ér)分析(xī)称，美联储现在(zài)仍(réng)在缩表(biǎo)周期，接下来是(shì)否要(yào)调整(zhěng)货币政策停止缩表抛售美债。如果美联储(chǔ)缩(suō)表卖出美债(zhài)，美国财政部发行美债（向(xiàng)市场(chǎng)卖出）这(zhè)无疑会(huì)给美债市(shì)场(chǎng)造成极大抛(pāo)压。他总(zǒng)结道，美(měi)债的重新发(fā)行，有可能促(cù)使美联(lián)储美联(lián)储停止(zhǐ)加息(xī)和缩表。在(zài)5月美联储FOMC申明中删除了此(cǐ)前暗示未来还会加息的措辞，需要关(guān)注6月(yuè)利率决议中美(měi)联(lián)储是(shì)否(fǒu)能进一步确认停止(zhǐ)紧缩的(de)态(tài)度。

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