事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报(bào)道(dào)，协定存款及通(tōng)知存款自律上限将于5月15日执行，其中国有(yǒu)银行执行基准利率加(jiā)10BP；其它(tā)金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是(shì)什么？通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款是(shì)“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推(tuī)出的目的(de)更多是为吸(xī)引存款。通知(zhī)存款是指不约定(dìng)存(cún)期，在支(zhī)取时提前通知(zhī)银行的存款业务，分为提前一天(tiān)和提前七天的(de)两种类(lèi)型。协(xié)定存款是对协(xié)定(dìng)额度(dù)以内的(de)部分给予活期(qī)利(lì)率，对超过协定部分给予协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当(dāng)前利率处于什(shén)么水平？为何需要规定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则(zé)国有四大行1天和7天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其(qí)它金(jīn)融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部(bù)分城商行(xíng)与农商行(xíng)通(tōng)知、协定(dìng)存款利率偏高，我们梳(shū)理(lǐ)的样本银行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新规上(shàng)限。7 天通知存款的(de)最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知存(cún)款利率(lǜ)高于其挂(guà)牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对(duì)相(xiāng)关存(cún)款(kuǎn)实际利率有何影响？是(shì)否会对M1和M2产生影响？部(bù)分城商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款利率或将有所(suǒ)下调，但对(duì)M1和(hé)M2增速影响非对(duì)称。其一，通知存款和协定存款应属于其他存(cún)款，对(duì)M1或没有影响。其二(èr)，通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)若(ruò)流出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响M2规模和增(zēng)速。考虑到此次利率上(shàng)限的(de)设定，可能有部(bù)分个人或企业将通知存款和协定存款投向收(shōu)益率(lǜ)更高的(de)理财以及(jí)其(qí)他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入(rù)下行(xíng)通道。再考虑(lǜ)到此次通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率上限的约束，或进一步加速居民(mín)将资(zī)金(jīn)从表内搬至表外(wài)。

　　是(shì)否意味(wèi)着(zhe)存款利率下(xià)调新一(yī)轮(lún)的开始？本次约束通知存款和(hé)协定存款利(lì)率(lǜ)，核心目的是缓解银行(xíng)净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利(lì)润是(shì)准公共品，去向有三(sān)：一是利润分(fēn)配(pèi)给财(cái)政的非税收入(rù)；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证商业银行(xíng)的合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高(gāo)实体(tǐ)经济融资水平(píng)，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其(qí)他银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商业银(yín)行普通存款利(lì)率(lǜ)的调(diào)整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平。但目前(qián)尚不构成新(xīn)一(yī)轮(lún)存款利率下调的开(kāi)始，源于目前存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调(diào)整机(jī)制参(cān)考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于上(shàng)一轮下调(diào)时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全(quán)面(miàn)下(xià)调的(de)充(chōng)分条件。

　　高频数(shù)据(jù)经济(jì)表(biǎo)现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零(líng)售同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计(jì)同比 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所反弹(dàn)。房(fáng)地产市场：地产销售有所恢复，因城(chéng)施策继续加码。政府(fǔ)性基金(jīn)与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资(zī)：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油(yóu)价上升(shēng)。货币(bì)政(zhèng)策与汇率：资短端金利率下行(xíng)、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　以下(xià)为正文

　　周(zhōu)关注(zhù)：存款利率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济(jì)报(bào)道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道(dào)，协定存款及(jí)通知存(cún)款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融(róng)机(jī)构执行基准利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款和协 定存(cún)款是什么(me)？

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款是(shì)“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性(xìng)好于(yú)定期，收益率好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推(tuī)出的目的更多(duō)是(shì)为(wèi)吸(xī)引存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存款是指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支取(qǔ)时提(tí)前通知银行的存款业务，分为提前一(yī)天(tiān)和提前七(qī)天的两种类(lèi)型。在存(cún)入款项时不约定存期，支(zhī)取时需(xū)提前通知银行，约(yuē)定支取存款的日期和金额(é)方(fāng)能支取(qǔ)，按存款人提前通知的期限长短划分为一天通知存款和七天(tiān)通知存款两(liǎng)个(gè)品(pǐn)种，一天通知存款必须提前一天通知约定(dìng)支取(qǔ)存款，七天通(tōng)知存款(kuǎn)必须(xū)提前七天(tiān)通知约(yuē)定支取(qǔ)存款。通知存款面向个人和(hé)企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对协定额度以内(nèi)的部(b裤子72a是多大尺码 裤子72a和76a差别大吗ù)分给(gěi)予活期利率，对超过协定(dìng)部分给予协定存(cún)款利率。协定存款是指银(yín)行与客户签订(dìng)协(xié)议(yì)，约(yuē)定结(jié)算账户(hù)的每日留存(cún)金额(é)，结(jié)算账(zhàng)户每日余额低于最低留(liú)存额（含）的部分按活期存款利率(lǜ)计息，超过部分按中国人(rén)民银行(xíng)规(guī)定的协定(dìng)存款利(lì)率计(jì)息的存款。协定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前(qián)利率水(shuǐ)平(píng)？为何需要(yào)规定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的(de)利(lì)率上(shàng)限(xiàn)，则7天(tiān)通知(zhī)存款利率的上(shàng)限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融(róng)机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与(yǔ)农商(shāng)行通知、协定存款利(lì)率偏高(gāo)，样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国(guó)有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按(àn)资产规模排序）以及 14 家(jiā)农商行的(de)挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份行挂牌利率未超过央行新规上限(xiàn)，超过(guò)上限(xiàn)的银行主要集中在城商行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过(guò)上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商(shāng)行中(zhōng)有 3 家超过(guò)上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行(xíng)最高的通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的问题(tí)。我们在梳(shū)理过程中发现，部分银行个(gè)人(rén)通知存款的(de)最高利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天(tiān)的通知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌(pái)利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实(shí)际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商(shāng)行和农商行通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调。目前(qián)超过利率(lǜ)新规上限的主(zhǔ)要(yào)为城商(shāng)行(xíng)和(hé)农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其(qí)中 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会(huì)导致部分城商行和农商行（合理估(gū)算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协(xié)定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下(xià)调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，通知存款和协定存款与(yǔ)普通(tōng)存款(kuǎn)并列，并不属(shǔ)于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活(huó)期(qī)存款之和，其(qí)不(bù)在(zài) M1 的(de)包(bāo)含范围之(zhī)内，利(lì)率上(shàng)限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二(èr)，通知存款和协定存款若流出，可能(néng)会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理(lǐ)推(tuī)断，通知存款和协定存款归(guī)属于(yú) M2 下(xià)的其(qí)他存款(kuǎn)科目，则(zé)其变动会影响 M2 规模(mó)和(hé)增(zēng)速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知存款和协(xié)定存款投向收益率更高的理财(cái)以及其他(tā)资(zī)管产品(pǐn)中，拖累裤子72a是多大尺码 裤子72a和76a差别大吗 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑到4月居民(mín)存款已(yǐ)经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。M2 近(jìn)一年的上(shàng)行由个人存(cún)款推(tuī)动，资管资金回表也主要(yào)来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人(rén)存款的(de)规模(mó)扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户(hù)部门。但随着4月居民存款同比首次由(yóu)增转降，居民(mín)资(zī)产(chǎn)配置或回流表外，对应的则是M2同比超(chāo)过市(shì)场预期下行。再考虑到此次通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款利(lì)率上限的约束，或(huò)进一(yī)步加速居(jū)民将(jiāng)资金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利(lì)率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率(lǜ)，核心目的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差(chà)下探(tàn)，其(qí)中国有银(yín)行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公(gōng)共品，去向(xiàng)有三：一是利(lì)润(rùn)分(fēn)配给财政的非税收入；二(èr)是转增资本金以满足(zú)宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策的传(chuán)导渠道；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业(yè)银行的合(hé)理盈利水平，又要(yào)不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月(yuè)主要银(yín)行已经下调存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利(lì)率(lǜ)的调(diào)整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。而(ér)部分中小银(yín)行未高息揽储，其通知存款利率(lǜ)和协定存款利率(lǜ)明显偏高，实际上不利(lì)于商业(yè)银(yín)行整体负债端成(chéng)本的下(xià)降，也成为本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款利率的触发因素。

　　是(shì)否是新一(yī)轮存款利(lì)率下调的开始？目前(qián)十年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)高于上一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律机制建立(lì)了存款利率市场化(huà)调整机制，以 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理(lǐ)调整存(cún)款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期(qī)国债(zhài)利率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下调存款利率，如一年期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动(dòng)， 10 年(nián)期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售(shòu)较上周(zhōu)有所改(gǎi)善，今年(nián)以来累计(jì)同(tóng)比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国(guó)整车(chē)货运量有所反(fǎn)弹，京沪深(shēn)迁徙(xǐ)指数继续上(shàng)行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费(fèi)：截(jié)至5月12日(rì)，当周国债净(jìng)融资-754.8亿(yì)，当周新增(zēng)0亿一(yī)般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场(chǎng)：地(dì)产销售回暖，五(wǔ)一过后因城施(shī)策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周均(jūn)成(chéng)交面积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和三线(xiàn)城市分(fēn)别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙古(gǔ)等 30 余(yú)个城市进(jìn)行了公积(jī)金贷款政策的调(diào)整和优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性基金与基(jī)建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生(shēng)产：受五一假期及需(xū)求走弱影响(xiǎng)，开工(gōng)率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季(jì)节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率(lǜ)有(yǒu)所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港(gǎng)口货物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行(xíng)量与(yǔ)铁路货运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价(jià)格：油价小(xiǎo)幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动力煤价(jià)格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日(rì)，本(běn)周逆(nì)回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅(fú)上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速(sù)度(dù)慢于预期(qī)，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　全球(qiú)宏观日历：关(guān)注中国 4 月经济数据

　　内容节选自(zì)申(shēn)万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存(cún)款利(lì)率下调(diào)新一轮的开始？——申(shēn)万宏源(yuán)宏观(guān)周报·第(dì)208期》

　　证券分析(xī)师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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